2020年，貝因美凈利潤(rùn)虧損3.28億元，較上年同期下降217.88%。而此前，其曾預(yù)告年度歸母凈利潤(rùn)或?qū)崿F(xiàn)5400萬(wàn)元至8000萬(wàn)元

因一份出圈的央行工作論文，全面放開(kāi)和鼓勵(lì)生育成為市場(chǎng)熱議焦點(diǎn)，相關(guān)概念股股價(jià)亦隨之起飛。

如貝因美股份有限公司(下稱(chēng)貝因美，002570)就因股票交易價(jià)格于2021年4月15日、16日、19日收盤(pán)價(jià)漲幅偏離值累計(jì)超過(guò)20%，發(fā)布了股票交易異常波動(dòng)的公告。

不過(guò)，資本市場(chǎng)的熱捧與該公司基本面卻相去甚遠(yuǎn)。

就在一周之前，貝因美發(fā)布2020年度業(yè)績(jī)快報(bào)暨業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告。公告顯示，2020年貝因美凈利潤(rùn)虧損3.28億元，較上年同期下降217.88%。而2021年1月16日，貝因美曾預(yù)告其2020年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為5400萬(wàn)元至8000萬(wàn)元。

對(duì)于前后兩次業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大差異的原因，貝因美方面表示，一是庫(kù)存基粉存在減值跡象，在進(jìn)行減值測(cè)試之后對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生影響約7800萬(wàn)元;二是對(duì)部分客戶(hù)應(yīng)收賬款壞賬進(jìn)行計(jì)提，對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生影響約1.24億元;最后是疫情期間對(duì)部分客戶(hù)產(chǎn)生銷(xiāo)售費(fèi)用支持進(jìn)行計(jì)提，對(duì)凈利潤(rùn)影響約1.44億元。

業(yè)績(jī)虧損與資本市場(chǎng)熱捧反差背后，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，在國(guó)內(nèi)奶粉市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，貝因美原有市場(chǎng)份額遭遇挑戰(zhàn)。同時(shí)，其還面臨凈資產(chǎn)縮減、重要股東持續(xù)減持等問(wèn)題。

針對(duì)上述情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至貝因美相關(guān)部門(mén)，截至發(fā)稿尚未得到該公司回復(fù)。

業(yè)績(jī)多次修正

貝因美成立于1992年，于2011年4月在深交所掛牌上市，曾被譽(yù)為A股國(guó)產(chǎn)“奶粉第一股”。上市前三年，貝因美業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，2011年至2013年，該公司營(yíng)業(yè)收入分別為47.27億元、53.54億元、61.17億元，同比增長(zhǎng)17.34%、13.28%、14.24%;歸母凈利潤(rùn)4.37億元、5.09億元、7.21億元，同比增長(zhǎng)依次為3.48%、16.59%、41.54%，顯示出較強(qiáng)的盈利能力。

但是2013年之后，貝因美業(yè)績(jī)一路下滑，也拉開(kāi)了業(yè)績(jī)“變臉”的序幕。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2013年至今，貝因美已發(fā)布10次業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告，涉及季度、半年度、年度所有階段。其中共7次表示向下修正或預(yù)計(jì)由盈轉(zhuǎn)虧。

2016年，貝因美在業(yè)績(jī)預(yù)告中披露，全年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損為3.8億元至4.1億元，修正公告卻改為凈利潤(rùn)虧損7.5億元至8億元。與此次業(yè)績(jī)修正類(lèi)似，該指標(biāo)前后相差4億元左右。

2017年，貝因美再次上演“變臉”戲碼，在半年報(bào)中預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)為2000萬(wàn)元至5000萬(wàn)元，同比扭虧為盈。然而此后的修正公告中，該公司將業(yè)績(jī)改為虧損3.5億元到3.8億元，前后又相差約4億元。

時(shí)至2017全年，其業(yè)績(jī)預(yù)告顯示歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損3.5億元至5億元。在修正公告中，該公司虧損擴(kuò)大一倍，變?yōu)樘潛p8億元至10億元。高達(dá)5個(gè)億的利潤(rùn)在修正后“消失”。

由于2016年、2017年連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)均為負(fù)值，共虧損18.4億元，2018年4月27日起，貝因美被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警告”特別處理，股票簡(jiǎn)稱(chēng)也由“貝因美”變更為“*ST因美”。按照規(guī)定，上市公司若被*ST后再虧損一年則將被暫停上市，被*ST后再虧損兩年則直接退市。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，此次業(yè)績(jī)修正后，貝因美再次連續(xù)虧損兩年，其中2019年虧損1.03億元，2020年虧損3.28億元。如果被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”，這將是貝因美上市十年來(lái)，第二次游走在退市邊緣。

利潤(rùn)受高營(yíng)銷(xiāo)、高賒銷(xiāo)所累

從貝因美各年發(fā)布的業(yè)績(jī)報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年至2019年及2020年上半年，貝因美期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入分別實(shí)現(xiàn)26.6億元、24.91億元、27.85億元、14.87億元;凈利潤(rùn)分別為-10.6億元、0.51億元、-0.95億元、0.48億元;毛利率分別為60.12%、52.51%、50.09%、49.48%，盈利能力較弱，凈利潤(rùn)波動(dòng)趨勢(shì)明顯，且毛利率逐年下降。

分析人士認(rèn)為，貝因美的利潤(rùn)遭到大幅侵蝕與其高營(yíng)銷(xiāo)、高賒銷(xiāo)、高存貨存不無(wú)關(guān)系。

從2020年上半年銷(xiāo)售費(fèi)用來(lái)看，期內(nèi)貝因美銷(xiāo)售費(fèi)用為5.43億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率為36.51%，而同行公司中國(guó)飛鶴、澳優(yōu)、雅士利國(guó)際三家公司同期銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為25.23%、25.53%及26.79%，貝因美的銷(xiāo)售費(fèi)用率高出以上三家公司10個(gè)百分點(diǎn)。

貝因美表示，其多年來(lái)始終執(zhí)行高毛利和高費(fèi)用率的銷(xiāo)售政策，嬰配奶粉作為母嬰用品重要組成部分，銷(xiāo)售渠道推廣費(fèi)用自然較高。

但是，高營(yíng)銷(xiāo)投入并未給貝因美建立起相應(yīng)的品牌力，產(chǎn)品提價(jià)空間亦有限。同時(shí)，為了維持現(xiàn)有收入水平，貝因美必須向下游終端先賒貨后收款。受新冠肺炎疫情特殊情況影響，該公司被迫采用促銷(xiāo)策略降價(jià)清理庫(kù)存，導(dǎo)致利潤(rùn)遭受虧損。

2020年上半年，貝因美應(yīng)收賬款為9.03億元，存貨余額為5.59億元，二者合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)54.21%。此外，其短期借款高達(dá)15.5億元，一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債0.7億元;同期非受限貨幣資金為3.96億元，境內(nèi)非受限貨幣資金3.88億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到61.57%。

貝因美業(yè)績(jī)預(yù)告修正情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

資產(chǎn)抵押，股東減持

由于流動(dòng)資產(chǎn)大部分被應(yīng)收賬款及存貨占用，貝因美只能通過(guò)間接融資及直接融資的方式償還到期借款。

2021年1月7日，貝因美公告稱(chēng)擬抵押在建工程、土地、廠房、建筑物、機(jī)器設(shè)備等共計(jì)12.07億元資產(chǎn)向銀行貸款。據(jù)公告，本次抵押資產(chǎn)占貝因美歸母凈資產(chǎn)的71.49%。值得注意的是，根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)披露，截至2020年三季度末，貝因美總資產(chǎn)也僅為44.48億元，本次抵押資產(chǎn)占總資產(chǎn)的28.55%。

除了抵押資產(chǎn)，1月7日貝因美還發(fā)布了關(guān)于向銀行申請(qǐng)綜合授信額度的公告，擬向銀行申請(qǐng)借款、開(kāi)立銀行承兌匯票等總計(jì)不超過(guò)20.80億元的綜合授信。

值得關(guān)注的是，在資產(chǎn)抵押、申請(qǐng)借款的同時(shí)，貝因美各大股東卻紛紛減持離場(chǎng)。截至2021年2月23日，貝因美曾經(jīng)的第二大股東恒天然所持貝因美股份已從18.82%直線下降至2.82%，合計(jì)回籠資金約9.42億元。恒天然首席執(zhí)行官Hurrell已明確表示將繼續(xù)出售其剩余股權(quán)，并希望在2021財(cái)年結(jié)束前完全退出這項(xiàng)投資。

除恒天然之外，減持的還有貝因美第三大股東——長(zhǎng)城(德陽(yáng))長(zhǎng)弘投資基金合伙企業(yè)。1月13日，貝因美發(fā)布公告稱(chēng)，持股5.09%的長(zhǎng)弘基金以集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式合計(jì)減持公司股份不超過(guò)3067.56萬(wàn)股(占公司總股本比例3%)，已然表明了離開(kāi)的意圖。

分析人士認(rèn)為，在凈資產(chǎn)減少帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及恒天然持續(xù)減持帶來(lái)的資金壓力下，貝因美并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)“造血”自救。同時(shí)，國(guó)內(nèi)出生人口已連續(xù)3年下滑，市場(chǎng)從增量轉(zhuǎn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)頭部的奶粉企業(yè)正在加大投入爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，品牌力漸弱的貝因美勢(shì)必會(huì)成為靶心目標(biāo)。

內(nèi)憂(yōu)外患且面臨再一次可能退市的風(fēng)險(xiǎn)提示，貝因美還能靠什么贏回“國(guó)產(chǎn)奶粉第一股”?

關(guān)鍵詞： 貝因美 國(guó)產(chǎn)奶粉 第一股