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公司2023Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.40 億元，同比-24.40%，環(huán)比扭虧；扣非歸母凈利潤0.55 億元，同比+3.45%，環(huán)比扭虧。公司是國內(nèi)輕型動(dòng)力鋰電池龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋輕型車用鋰離子電池、儲(chǔ)能電池、消費(fèi)類電池及鋰離子電芯，外銷占比超60%。短期受到海外通脹、歐洲去庫存、原材料價(jià)格波動(dòng)等因素影響，公司輕型動(dòng)力業(yè)務(wù)需求承壓，但公司通過開拓東南亞、印度等地的電摩市場，有望貢獻(xiàn)新的增長動(dòng)能；儲(chǔ)能方面，公司聚焦戶用及便攜式儲(chǔ)能產(chǎn)品，受益南非等新興市場需求的高速增長，同時(shí)積極拓展工商業(yè)儲(chǔ)能，豐富儲(chǔ)能產(chǎn)品線，有望在需求推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)放量增長。綜上，我們看好公司未來業(yè)績有望在電摩等輕型動(dòng)力市場以及儲(chǔ)能需求的拉動(dòng)下持續(xù)得到修復(fù)。參考可比公司估值，給予公司2023 年目標(biāo)市值38 億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)38 元/股，維持“買入”評級。

事項(xiàng)：8 月24 日晚，博力威發(fā)布2023 年半年報(bào)。對此，我們點(diǎn)評如下：

23Q2 扣非凈利潤0.55 億元，環(huán)比扭虧為盈。2023H1 公司實(shí)現(xiàn)營收12.79 億元，同比+3.87%；歸母凈利潤0.35 億元，同比-55.69%；扣非歸母凈利潤0.52億元，同比-32.76%。其中，2023Q2 實(shí)現(xiàn)營收7.86 億元，同比+14.72%，環(huán)比+59.77%；歸母凈利潤0.40 億元，同比-24.40%，環(huán)比扭虧；扣非歸母凈利潤0.55 億元，同比+3.45%，環(huán)比扭虧。公司23H1 業(yè)績同比下降，主要是受歐洲地區(qū)通脹、地緣政治及產(chǎn)品去庫存等因素影響，公司輕型動(dòng)力業(yè)務(wù)需求承壓。

23Q2 毛利率環(huán)比提升，期間費(fèi)用率環(huán)比顯著下降。2023H1 公司整體毛利率16.28%，同比-0.95pct。其中，2023Q2 公司毛利率為17.39%，同比-0.62pct，環(huán)比+2.89pct，主要系Q2 規(guī)模效應(yīng)提升所致；期間費(fèi)用率為7.79%，同比-0.94pct，環(huán)比-8.12pct。其中：銷售費(fèi)用率為2.18%，同比-0.20pct，環(huán)比-0.57pct，保持相對穩(wěn)定；管理費(fèi)用率為2.87%，同比-0.84pct，環(huán)比-2.25pct，環(huán)比下降主要系規(guī)模效應(yīng)所致；研發(fā)費(fèi)用率為4.05%，同比-0.12pct，環(huán)比-2.37pct，研發(fā)費(fèi)用絕對金額保持穩(wěn)定，費(fèi)用環(huán)比下降主要系Q2 規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.30%，同比+0.22pct，環(huán)比-2.93pct，主要系匯率波動(dòng)導(dǎo)致。

輕型動(dòng)力業(yè)務(wù)受歐洲需求影響承壓，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增速亮眼。分業(yè)務(wù)來看，2023H1公司輕型車用鋰離子電池板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入4.72 億元，同比-34.85%，主要系歐洲通脹及去庫存影響，電踏車需求承壓；儲(chǔ)能電池板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入4.40 億元，同比+253.72%，主要系南非戶儲(chǔ)市場需求旺盛帶來公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的大幅增長；消費(fèi)類電子電池板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入 2.94 億元，同比+16.76%，保持穩(wěn)健增長；鋰離子電芯板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入0.27 億元，同比-61.42%，主要系凱德新能源廠房搬遷以及大圓柱產(chǎn)能爬坡影響所致。

電摩貢獻(xiàn)輕型動(dòng)力業(yè)務(wù)新動(dòng)能，儲(chǔ)能有望保持高速增長。公司電踏車用電池業(yè)務(wù)受到歐洲需求影響短期承壓，但公司進(jìn)一步開拓包括東南亞、印度及非洲等地區(qū)電動(dòng)兩輪車電池市場，尤其是電動(dòng)摩托車市場，主要客戶包括虬龍科技、五羊本田、小牛電動(dòng)等；隨著東南亞、印度等海外電摩市場的興起，以及鋰價(jià)下降、鈉電的應(yīng)用等有望進(jìn)一步打開國內(nèi)電摩市場，公司電摩業(yè)務(wù)有望接棒電踏車，為輕型動(dòng)力業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新的增長動(dòng)能。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司戶儲(chǔ)主要面對南非市場，便攜式儲(chǔ)能主要面對北美市場，23H1 公司儲(chǔ)能整體收入4.4 億元，我們預(yù)計(jì)其中戶儲(chǔ)占比超50%，此外公司開發(fā)的中小型工商業(yè)儲(chǔ)能在23H1 也實(shí)現(xiàn)小批量出貨。受益于補(bǔ)貼落地、工商業(yè)峰谷電價(jià)差逐步拉大、儲(chǔ)能供應(yīng)鏈成本下降等因素推動(dòng)，預(yù)計(jì)工商業(yè)儲(chǔ)能需求有望逐步爆發(fā)，公司工商業(yè)儲(chǔ)能產(chǎn)品有望放量。

風(fēng)險(xiǎn)因素：輕型電動(dòng)兩輪車行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；儲(chǔ)能行業(yè)需求不及預(yù)期；鋰電池行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；公司的客戶開拓不及預(yù)期風(fēng) 險(xiǎn)；技術(shù)路線變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

投資建議：考慮到歐洲通脹及去庫存等因素對公司輕型動(dòng)力業(yè)務(wù)的影響，我們調(diào)整公司2023-2024 年歸母凈利潤預(yù)測分別為1.69/2.71 億元（原預(yù)測為3.02/4.12 億元），新增2025 年歸母凈利潤預(yù)測為3.97 億元，對應(yīng)2023-2025 年EPS 分別為1.69/2.71/3.97 元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2023-2025 年P(guān)E 分別為20/12/8 倍。

公司是國內(nèi)輕型動(dòng)力鋰電池龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋輕型車用鋰離子電池、儲(chǔ)能電池、消費(fèi)類電池及鋰離子電芯，外銷占比超60%。短期受到海外通脹、歐洲去庫存、原材料價(jià)格波動(dòng)等因素影響，公司輕型動(dòng)力業(yè)務(wù)需求承壓，但公司通過開拓東南亞、印度等地的電摩市場，有望貢獻(xiàn)新的增長動(dòng)能；儲(chǔ)能方面，公司聚焦戶用及便攜式儲(chǔ)能產(chǎn)品，受益南非等新興市場需求的高速增長，同時(shí)積極拓展工商業(yè)儲(chǔ)能，豐富儲(chǔ)能產(chǎn)品線，有望在需求推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)放量增長。綜上，我們看好公司未來業(yè)績有望在電摩等輕型動(dòng)力市場以及儲(chǔ)能需求的拉動(dòng)下持續(xù)得到修復(fù)。參考可比公司欣旺達(dá)、蔚藍(lán)鋰芯、天能股份估值水平（2023 年Wind一致預(yù)期均值約22xPE），給予公司2023 年22x PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)市值38億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)38 元/股，維持“買入”評級。

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