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浙商證券發(fā)布研究報告稱，維持玖龍紙業(yè)(02689)“買入”評級，整體看FY23H2進口紙沖擊和需求修復(fù)不及預(yù)期致公司FY23業(yè)績承壓，考慮當(dāng)前需求環(huán)境仍處底部，下調(diào)FY24-FY25盈利預(yù)測，預(yù)計FY23-FY25實現(xiàn)營收611/772/886億元，同比-5%/+26%/+15%，實現(xiàn)歸母凈利潤24.1/29.8/41.5億元。因紙價&庫存&原材料均處底部，國產(chǎn)紙性價比開始顯現(xiàn)，看好本輪提價落地驅(qū)動23H2盈利筑底向上。

展望23H2，庫存&紙價&原材料筑底，行業(yè)盈利有望上行庫存維度，根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)華北地區(qū)箱板紙7月企業(yè)庫存天數(shù)17.03天，處于歷史中樞位置；紙價維度，根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，截至8月25日，箱板/瓦楞紙分別3709/2743元/噸，處于17年以來的歷史底部區(qū)間；原材料維度，截至8月25日，國廢價格1511元/噸，也處于歷史底部區(qū)間。7月箱板紙月度進口均價462美元/噸，瓦楞紙均價382.13美元/噸，國產(chǎn)紙價格持續(xù)下降下，考慮其服務(wù)效率優(yōu)勢，進口紙價格優(yōu)勢已不明顯。當(dāng)前玖龍等龍頭紙企紛紛發(fā)布提價函，考慮庫存&紙價&原材料價格底部，國產(chǎn)紙相比進口紙性價比顯現(xiàn)，且逐步進入旺季備貨階段，看好本輪提價落地，行業(yè)盈利有望上行。

報告中稱，截至2022年底，公司現(xiàn)有產(chǎn)能2132萬噸，其中包括卡紙/高強瓦楞芯紙/涂布灰底白板紙/白卡紙/文化紙/特種紙/維原料分別1138/340/145/115/112/27/255萬噸。行業(yè)困境期逆勢擴張，3年預(yù)計超千萬產(chǎn)能落地，加速行業(yè)格局集中，23-25財年預(yù)計公司將新增產(chǎn)能1343萬噸，其中造紙擬擴產(chǎn)685萬噸，此外公司將加大漿系紙拓展，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，原材料布局進入釋放期，23-25年木漿等核心原材料產(chǎn)能將釋放658萬噸，其中木漿/再生漿/木纖維將分別擴產(chǎn)392/60/206萬噸，看好公司依托資源優(yōu)勢鑄就長期優(yōu)勢。

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