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核心觀點(diǎn)：

業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，市場(chǎng)滲透率提升。公司披露2023 年中報(bào)，23H1 營(yíng)收7.88 億元（YOY+41.81%），歸母凈利潤(rùn)2.57 億元（YOY+62.01%），毛利率71.73%（YOY+1.35pp）；23Q2 收入4.38 億元（YOY+51.05%），歸母凈利潤(rùn)1.55 億元（ YOY+68.04% ）， 毛利率72.59%（YOY+1.66pp），公司持續(xù)加強(qiáng)成本管控，成本增幅低于收入增幅。

集采未來(lái)將加速公司產(chǎn)品進(jìn)院。22H1，電生理板塊目前覆蓋醫(yī)院800余家，在超過(guò)400 家醫(yī)院完成三維電生理手術(shù)3,500 余例。在以福建省牽頭，27 省電生理集采中，公司產(chǎn)品全線(xiàn)中標(biāo)，通過(guò)報(bào)量在全國(guó)頭部大中心的準(zhǔn)入滲透率從27%提升至70%。國(guó)際市場(chǎng)看，PCI 自主品牌同比增長(zhǎng)96.29%；EP 自主品牌同比增長(zhǎng)98.09%；國(guó)際OEM 同比增長(zhǎng)77.95%；PCI 自主品牌及EP 自主品牌依然是國(guó)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)源頭。冠脈介入領(lǐng)域，中選的23 年的冠脈球囊（18 省/市/區(qū)）、冠脈導(dǎo)引導(dǎo)管（5 省/市）以及冠脈導(dǎo)引導(dǎo)絲（8 省/市/區(qū)）的集采。

在研項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。23H1，脈沖消融導(dǎo)管、脈沖消融儀、高密度標(biāo)測(cè)導(dǎo)管、壓力射頻儀和壓力感應(yīng)消融導(dǎo)管已進(jìn)入臨床隨訪階段，同時(shí)加快冠脈和外周血管介入產(chǎn)品項(xiàng)目的推進(jìn)速度。

費(fèi)用率整體有所下滑。23Q2 銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率均有所下降，分別下降0.8pp、1.55pp、2.08pp，銷(xiāo)售費(fèi)用率較管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率下行較少系公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25 年的EPS 分別為7.41 元/股、10.10元/股和13.41 元/股。公司作為國(guó)內(nèi)電生理龍頭，冠脈受益于集采放量，未來(lái)三年增速較快，參考可比公司，我們給予23 年P(guān)E 50X，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為370.49 元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料依賴(lài)進(jìn)口、集采風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。