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2023年上半年公司全力推進子公司年產(chǎn)5000 噸電池級碳酸鋰生產(chǎn)線的建設，目前青海格爾木黃河西前端吸附解析工廠已完成設備安裝調(diào)試并進入試生產(chǎn)階段，標志著原鹵提鋰技術正式走向商業(yè)化應用。萬里石與泰利信成立的合資公司萬鋰資源已在青海、新疆等地布局多個鹽湖提鋰項目。隨著鹽湖提鋰業(yè)務產(chǎn)能逐步釋放，公司的盈利能力料將得到顯著增強，原鹵提鋰技術有望開啟規(guī)?；瘡椭?。隨著提鋰業(yè)務發(fā)展，我們預計2023 年公司將實現(xiàn)扭虧為盈，維持2023-2025 年EPS 預測為0.29/1.13/2.16 元?？紤]到公司原鹵提鋰項目即將商業(yè)化，給予公司2024 年28 倍PE，調(diào)整目標價為31 元（原值38 元），維持“買入”評級。

經(jīng)營概況：公司2023 年上半年實現(xiàn)營收5.27 億元，同比下降10.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.04 億元，同比下降13.48%，分季度來看，二季度實現(xiàn)營收及歸母凈利潤3.09/0.08 億元。報告期內(nèi)，公司全力推進子公司年產(chǎn)5000 噸電池級碳酸鋰生產(chǎn)線的建設，目前青海格爾木黃河西前端吸附解析工廠已完成設備安裝調(diào)試并進入試生產(chǎn)階段，后端沉鋰工廠亦處在加緊建設的過程中。

青海項目前端吸附解析工廠達產(chǎn)，標志著原鹵提鋰技術正式走向商業(yè)化應用。

根據(jù)泰利信官方公眾號，2023 年8 月1 日青海項目前端吸附解析工廠在察爾汗黃河西正式投產(chǎn)，利用察爾汗尾礦鹵水（鋰含量50mg/L），釆用N+1 模式，在尾礦資源端以N 個提取點生產(chǎn)富鋰液，并運送至集中處理工廠進行后期精加工，從而生產(chǎn)出電池級碳酸鋰，后端精加工年產(chǎn)5000 噸的電池級碳酸鋰生產(chǎn)線預計于2023 年四季度投產(chǎn)。前端吸附解析是萬里石原鹵提鋰技術的核心工藝環(huán)節(jié)，前端正式投產(chǎn)運行標志著原鹵提鋰技術正式走向商業(yè)化應用，未來有望真正實現(xiàn)高效、精細化、低環(huán)境足跡的提鋰生產(chǎn)。

萬里石錳鈦系原鹵提鋰技術全球領先，適用范圍廣，鋰資源總利用率在85%以上。公司TMS 吸附劑連續(xù)吸附解析提鋰工藝屬于吸附法（已獲得泰利信授權），具體工藝可簡化為吸附-解析-沉淀三步，可以從原鹵水中直接提取鋰，適用范圍廣，建設投資成本低，具備較大潛力。1）核心錳鈦系吸附劑吸附容量高（達到6~30mg/g），而鋁系吸附劑的吸附容量大多不高于1mg/g；2）適用范圍廣，鋁系吸附法主要適用于氯化物和硫酸鎂亞型鹽湖，而錳鈦系吸附法則不受限制。

新疆鹽湖主要以硫酸鈉亞型為主，西藏鹽湖主要以碳酸型為主，錳鈦系吸附劑更加適合；3）技術上省去了采鹵濃縮及后續(xù)膜分離的除雜工序，投資成本大幅降低，鋰資源總利用率在85%以上。鋰價下行背景下更應考慮降本增效，原鹵提鋰技術成本優(yōu)勢明顯。根據(jù)泰利信官網(wǎng)，在原鹵連續(xù)吸附解吸提鋰的試驗中，公司錳系吸附劑資源利用率穩(wěn)定在85%以上，每噸碳酸鋰生產(chǎn)成本僅為1.6-2.0萬元，是目前其他鹽湖提鋰生產(chǎn)碳酸鋰技術成本的2/3。

原鹵提鋰項目儲備豐富，未來有望開啟規(guī)模復制。公司與泰利信成立的合資公司萬鋰資源目前已經(jīng)布局青海、新疆、西藏等多個項目，青海格爾木項目建設年產(chǎn)5000 噸電池級碳酸鋰產(chǎn)線，公司預計于2023 年四季度投產(chǎn)，屆時將向全世界展現(xiàn)國際領先的原鹵提鋰技術。新疆阿克薩依項目是科技廳重點研發(fā)立項中鹽湖提鋰領域的唯一項目，產(chǎn)線建設正有序推進。2023 年1 月新簽訂的西藏羊易電站項目是全球首個地熱水提鋰產(chǎn)業(yè)化項目，鋰資源含量僅為17mg/L，有望成為西藏地熱泉水應用的突破口。在青海建設世界級鹽湖產(chǎn)業(yè)基地等地方政府相關政策的支持下，我們認為未來公司項目端和利潤端都存在超預期的可能。

風險因素：萬鋰資源青海、新疆等地項目建設低于預期；原鹵提鋰技術落后的風險；鋰資源市場競爭加??；傳統(tǒng)石材需求不及預期；宏觀經(jīng)濟運行風險。

盈利預測、估值與評級：隨著鹽湖提鋰業(yè)務產(chǎn)能逐步釋放，預計公司的盈利能力將得到顯著增強，原鹵提鋰技術亦有望開啟規(guī)?；瘡椭?。隨著提鋰業(yè)務發(fā)展，我們預計2023 年公司將望實現(xiàn)扭虧為盈，維持公司2023-2025 年EPS 預測為0.29/1.13/2.16 元。考慮可比公司估值水平(可比公司久吾高科、藍曉科技、唯賽勃2024 年wind 一致預期平均PE 約為24x)，相比于可比公司，我們認為萬里石值得一定估值溢價，主要原因在于：1）公司原鹵提鋰技術先進，TMS 吸附劑連續(xù)吸附解析提鋰工藝適用資源廣泛，建設投資成本低,工藝核心錳鈦系吸附劑具有吸附容量高(達到6~30mg/g)吸附解吸時間短（1 小時內(nèi)）等優(yōu)點，遠高于主流吸附法使用的鋁系吸附劑；2）公司原鹵提鋰項目商業(yè)化已經(jīng)處在可比公司前列，格爾木項目公司預計2023 年四季度達產(chǎn)，新疆項目產(chǎn)線建設正在有序推進中?？紤]到公司原鹵提鋰項目即將商業(yè)化，給予公司2024 年28 倍PE，調(diào)整目標價為31 元（原值38 元），維持“買入”評級。

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